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在Defi热潮基本结束后，以太坊， ETH持续了24周(5个多月)的“312暴跌”后的小牛市戛然而止，原因似乎很简单。流动性开采开始降温后，矿商对以太坊的需求开始下降，部分矿商应该卖出以太坊From价格，以鲸交易所为例，312的最低价约为89美元/件，9月初的最高价为488.96美元，在这波小牛中约高出5.5倍。在最近的8周回撤周期中，最低值已经跌破300美元，约为回撤的1/3。目前已涨到385美元左右。当然312是特例。如果放弃的话，以太坊自然出来的最低点是116美元左右，所以涨幅算4倍左右精准。

在讨论和分析之前，蓝调首先澄清了一个观点，即对于外部全球投资市场中所谓牛市的理解，如美股、中国，a股包括货币圈，这两年发生了巨大的变化，几乎所有熟悉的普遍通货膨胀的牛市都被结构性牛市所取代。所谓结构性牛市的一个主要特征就是各种投资产品的牛市周期不再一致。例如，a股的数字科技股长期以来一直在经历大牛市，而银行股直到今年才进入熊市。有些垃圾股可能永远等不到牛市。其实币圈也是一模一样的。2020年，相互影响较大的以太坊和Defi板块已经开始牛市，但其他货币依然没有牛市周期进入。我们常说的2021年至2022年的大牛市预期，实际上是指比特币牛市。至于其他货币的牛市进入，还是很不确定的。如果你持有假币，你认为比特币牛市到来后，2017年一般牛市也会发生鸡犬升天的同样故事。其实是不确定的。根据蓝调自己的判断，实际上可能性更小。——比特币上涨对假币的带动作用日益减弱。

从这场“结构性牛市”来看，可以清楚地看到，以太坊牛市在24周内完成了第一波A波。目前，进入调整周期。至于A波是否有第三波，目前无法判断。因为年底以太坊2.0真的正式上线了，有两种可能。一是短期爆发形成A波第三波，然后开始B波调整；第二，直接优势会使负向变化，使A波变成简单的波型，B波继续目前已经开始的调整周期。注：以上解释是蓝调给读者习惯性的理解，其实蓝调作为长期投资者，通常不会用技术理论来分析。

蓝调关注的是2.0后以太坊的发展效应。在蓝调，早期的一篇关于“J曲线”的文章中，蓝调讨论了以太坊目前正处于一个典型的发展曲线的中间，以太坊2.0是以太坊在这个阶段取得突破并达到与比特币相同阶段的关键。从长远来看，上述技术理论的波型分析其实参考意义不大，因为如果波型的发展遇到了项目的业务挫折，自然会失败，就像大海上升起一个大浪，看起来如何移动，却突然遇到一块大石头，于是大浪打到了大石，波型彻底破碎。因此，以太坊2.0推出后，以太坊牛市的走势直接关系到具体业务应用的成败。

在蓝调看来，其实以太坊2.0的成功率还是很高的，因为经过几次测试，这样的系统很难带着大bug退出，而且大部分都是刚随着开发测试出来需要及时解决的小bug，这些小bug影响不了大势。以太坊2.0人认为V神在“谨慎”上做的文章够多了。还有一个问题就是以太坊2.0的应用便利性是否能达到之前宣称的效率，比如TPS(每秒能处理的事务)，最低的宣称是4000左右甚至更多，按照V神最近的说法，可能达到上万。

尽管有上述风险，蓝调认为以太坊2.0的成功是“确定的”，而且可能性很大。如果成功，除了速度、容量和效率等技术性能的革命性飞跃，更多金融应用采用以太坊系统，新的POS共识机制取代POW共识，以及自带跨链系统等众所周知的优势外，蓝调认为还应特别关注一个独特的优势，即以太坊未来的通胀压力小于比特币。